清科CEO倪正东：市场低迷是行业反思的时机

“今后3年，或许我们该多安排些高尔夫球赛了”，多家FOF(fund of funds，基金中的基金，以下简称FOF)亚太负责人如此自嘲。

日光之下没有新事。历史或许又回到了原点，回到2001年前后互联网泡沫破灭时，GP、LP都由于宏观经济下行而收缩投资。

“在市场低迷时，就是一个行业反思、总结的好时候”， 致力LPACN(有限合伙人联合会)的筹备和实际运作的清科集团CEO倪正东表示。

“抱团”互利

根据清科集团近日发布的报告，三季度中外创投机构新募20只基金，所募集到的总资金额不足5亿美金，4.92亿美元的数额与上一季度相比下降了83.7%，不足去年同期的四成。其中只有2家外资机构增资，总募集到6500万美元。

全球资本市场受美国次级债引发的金融危机的影响，普遍低迷。这使得VC、PE退出无门。同样来自清科集团的数据，第三季度有28家中国企业在境内外资本市场上市，共计融资30.55亿美元。这一数据与2007年同期相比分别下降了62.2%和86.1%。

摩根凯瑞(Morgan Creek Capital)资本管理有限公司董事总经理张震说，“现在国内融资的GP(General Partners一般合伙人，指基金管理公司，以下简称GP)少了，我们可选择的范围也就少了。”

但同时国内相当有品牌的GP“融资也不容易”。一方面全球金融环境恶化使得LP管理的资产缩水。其次“大多数LP都持观望态度”。

就在这样的时间点上，上月末中华有限合伙人联合会(Limited Partners Association of China，简称LPACN)在香港宣布成立。参加其成立大会的20家LP管理的资金合计超过1000亿美元，加上未来欲发展为会员的50家国际LP，国内VC、PE领域80%的资金都来自这些机构。

张震颇为直接，这样做“有利LP们自身的利益”；雅登投资(Adams Street Partners)合伙人王彪文所说：投资人是很孤独的，尤其是投资犯了错误或者投资不理想时。“只能自己在那想：到底做错了什么？为什么会做出这样的错误评估？”通过协会的互相扶持“有助于提升投资人的信心和做事策略”。

图谋“夺权”

市场的变化也导致LP和GP之间的角力格局发生变化。

“过去3年，中国国内绝对是GP处于强势地位。”这一点不仅体现在提高投资分成上，也体现在要求更高的管理费，以及在投资协议中对种种法律上的细节讨价还价。据说这曾是普遍状况：国内GP很多都要求30%的分成。其中“包括一些年纪很轻、从没有做过投资的人”，只是因为他们挂了一个海外基金的名字。

“这是很荒谬的。”磐石基金黄永忠认为，全球范围内只有几家顶级VC才会和LP要求30%的分成，普遍20%的分成是VC、PE在西方发展了三四十年后形成的规则。而中国国内的GP，在市场好的一段时间内，“创造了10倍、20倍的投资回报”，就提出30%的分成。

这还要归功于过去几年VC、PE市场的火爆：过去几年中国经济发展快，同时二级市场也走出一个强牛，所以投资、上市的项目几乎都是赚钱的。这吸引了大量资金涌入中国，倪正东解释，“很多VC、PE基金都是超额认购的”；

另一方面，中国国内有名气的GP还相对较少，他们在面对LP时有很强的谈判能力。

摩根凯瑞董事总经理张震认为，“在未来的2-3年中，LP的力量会变得大一些。”借此，LP与GP的关系相对平衡。GP要么证明自己值得30%的分成，“要么就遵循市场规则，遵守20%的普遍分成”。

要做到这一点，则需要寻找市场中的“下一个鼎晖、下一个弘毅”。

运营GP公司就像跑长跑，“现在的成功者占据的只是迄今的优势”，倪正东认为，中国要像美国市场那样形成有几家顶级VC的局面，还需要很长的一段时间。

黄永忠认为，“如果没有自主精神在里面，公司很容易散掉。”而这批热潮中出现的公司，不少是“几个不认识的人临时凑起来的”，只是为了用GP的牌子去融钱。等到热潮消退，这些团队也将不存在。

“未来2-3年，如果市场持续下行，我们就会看到一大批耐不住寂寞的、能力不够的或者团队不稳定的GP离开VC、PE市场。”而在这个过程中，一批好的GP就会凸显出来。

弘毅就是一个佐证。这家成立于2003年的GP公司，在2003年-2005年期间做了两个基金锻炼团队。团队完整、投资理念形成后，“就出现了爆炸性的成长”，如今它已经被认为能支撑10亿美元以上的基金。

“下一个鼎晖、下一个弘毅”也有产生的基础。上几年大量涌入的资金使得几百家甚至上千家GP涌现出来，“其中有一些包括一些投资银行的团队都做的不错，也有分拆的可能性。”很多LP都说他们在观察、评估一些小的GP公司。